【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

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自2月19日起,外洋新冠肺炎疫情连续发酵,并发生了如下传导:疫情恶化→产业链受阻→全球商业进一步萎缩→经济衰退隐忧→金融市场恐慌,而羊群效应加速了这一恶性循环。在这要害时刻,美国同时祭出了超预期降息和量化宽松的大旗,反而适得其反,强化了投资者的担忧,全球资产遭到了差异水平的抛售,具有避险属性的黄金和美国国债也体现出了“风险资产”的特征。

风险事宜发作叠加美联储大幅度降息都没有阻止黄金下跌的脚步(见表1),这大大违反了投资者直觉,而当市场连续走向认知共识的反面,投资者信心会被击溃,并对投资逻辑发生嫌疑,进而泛起恐慌性抛盘。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

在传统的黄金投资逻辑中,当泛起风险事宜时,黄金因具有避险属性而受到刺激;当美联储降息、开启量化宽松时,因金融资产的预期收益率下滑,且有可能泛起通胀预期,故而不生息、抗通胀的黄金会受到青睐;而当两种因素共振时,黄金价钱应该会泛起较大幅度的上涨。从效果来看,在3月9日之前,黄金的走势属于情理之中;但自3月9日以来,黄金的价钱跌幅靠近10%,岂非是传统的投资信条发生了基个性的转变?照样尚有缘故原由扰动了黄金的短期价钱?我们需要挖掘出黄金下跌背后的真正缘故原由,才气更好的设计下一步投资设计。

流动性隐忧

纵观历史上的数次大危急,均发生了流动性收缩,继而引发市场恐慌和踩踏。当流动性枯竭时,危急会从金融市场转移到实体经济,进而传导至生涯的每个角落。这一轮由肺炎疫情引发的全球资源市场恐慌,是否引发了流动性紧缺的担忧呢?在考察了一系列指标后,笔者发现了一些紧缺的证据。

1、美国市场利率

最能直接体现美元短期流动性的一个指标是:美元的银行同业间拆借利率(见图1),从3月12日以来,差异限期的利率均泛起了靠近10个BP的抬升,说明资金的成本升高。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

近期在美联储延续超预期降息、量化宽松后,美国10年期国债收益率从3月9日最低的0.54%最先反弹(见图2),国债收益率上行说明债券被抛售而导致价钱下跌。在疫情发酵、低利率的情形下,具有避险特征的美国国债收益率反弹说明市场需要现金而抛售国债。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

实在,不光是美国,英国、法国、德国等欧洲主要债券市场10年期国债收益率均泛起了较为显著的反弹(见图3),可见流动性紧缺在全球局限内均泛起了眉目。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

除了低风险债券外,美国高收益债券的收益率利差泛起了显著的扩大,这不仅体现出风险偏好的降低,也一定水平上体现出流动性的紧缺。

2、美元指数

近段时间,美国相较欧洲和日本(欧元和日元占美元指数比例跨越70%)举行了更大幅度的降息,美元指数不仅没有走弱,还泛起了3.6%的反弹(见图4),可见全球的美元需求增强。

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再细看全球主要钱币相较美元的汇率转变可以发现,主要钱币兑美元均泛起了差异水平的贬值(见表2),这也体现了在全球局限内兑换美元需求的强烈。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

3、美联储钱币政策

3月份以来,美联储用尽了洪荒之力,将基准利率降至0周围,虽然直接导致了市场对美国未来经济衰退的进一步担忧,但也能缓解当前过高欠债的肩负。

与此同时,美国还调降了超额准备金率50个BP,通过逆回购向市场紧要投放1.5万亿美元,并开启了7000亿美元的量化宽松。这一系列的直接目的就是为了给市场提供资金,以此应对可能泛起(甚至可能已经泛起)的流动性危急。虽然美联储受到的外部压力较大,然则从自力性和专业性的角度来看,一定是看到了响应指标的恶化才会做出云云大的动作。

回首2008年全球金融危急的时刻,华尔街由于缺乏流动性,以及美联储对金融市场救助的需要性受到质疑,导致市场由于资金断裂而泛起恐慌性下跌,进而螺旋式负向反馈,危急从受困金融机构伸张到优质企业,直到美联储开启量化宽松、政府介入接受两房并救助系统主要性金融机构才最先泛起转机。

因此,综合以上几点考察,我们可以发现美元当前的流动性泛起了紧缺的迹象。之以是泛起流动性担忧,是由于当前美国债务率高达254%,其中企业部门债务率为75%(债务高企的一个主要缘故原由是企业发债用于股票回购提高每股收益和分红),受到疫情影响,企业未来的现金流将会受到一定水平的袭击,债务送还压力加大,资产欠债表质量恶化,为了兑付债务,不得不继续乞贷或者抛售流动性好的优质资产。而从美国当前高收益债券规模不停扩大可以显著看出,拆东补西已难以为继,抛售流动性好的资产将不能阻止。因此,我们以为当前黄金价钱下跌的一个主要因素是美元的流动性紧缺,黄金作为一类资产,同样也会受到短期资金面的影响。

通缩的担忧

在次贷危急发作后,黄金价钱因避险属性先是泛起了较为显著的上涨,然则同样受到流动性枯竭的影响,黄金后续进入了宽幅震荡的下行区间(见图5)。除了流动性之外,另有一个动员黄金价钱下行的因素值得我们关注:通缩预期。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

虽然美联储自2007年9月18日起,开启了降息周期,并于2008年12月16日降至最低利率水平,然则黄金价钱并未泛起一起上扬。有一个主要的缘故原由是自2008年7月起,受金融危急的影响,全球发生了强烈的通缩预期,后续事实也验证了这一担忧,通缩一直连续到2009年10月才得以缓解。

通缩对于黄金价钱的影响逻辑如下:虽然美联储举行了大规模降息,然则联邦基金利率是名义利率,若是进入通缩,那么现实利率不会像名义利率一样一致幅度的下降,甚至会泛起上升的可能(见图6),而若现实利率预期泛起上行,那么黄金的价钱将会受到显著的压制。例如,2008年11月份起,受通缩影响,美国现实利率最先上行;而待市场消化通缩预期,以及美联储最先多轮量化宽松以缓解流动性压力后,黄金的价钱最先上行。

【想做投资】黄金暴跌不合情理,下一步还该不应买?

回到当下,笔者以为市场预期全球进入通缩周期不无原理:宏观需求不振、叠加新冠肺炎对于全球供需端的双重打压,而自OPEC+集会谈判破碎后,全球油价大幅下跌,这使得通缩预期更为强烈,因此黄金价钱受到显著的压制。

其他因素

1、黄金的生意机制

在一样平常情形下,黄金的一样平常颠簸率较低,在所有的资产种别中属于低风险资产,因此许多机构在投资时,会使用较高倍数的杠杆。而当黄金价钱泛起较大幅度下跌时,将会导致许多机构由多转空、被动平仓,这将会在短时间内引发恶性循环:越跌越抛,越抛越跌。

2、恐慌情绪

此轮新冠疫情席卷全球,资源市场下跌的深度与速率均历史罕有,而当低风险的国债和避险的黄金均最先被无差异抛售后,全球的恐慌情绪更为严重。加之,若对黄金下跌的缘故原由无法准确地剖析,很有可能会做出黄金避险失效的急急判断,从而加速资金从黄金撤离。

3、手艺面

前期黄金价钱上涨过快,具有一定的回调压力。

投资建议

处于危急之中,我们不能只看到危险,而忽略了时机。首先我们要镇定的思索,为何会泛起风险资产和避险资产同时被抛售的缘故原由,进而才气重新审阅我们的投资逻辑、资产设置、生意纪律是否已经发生基个性转变。

短期来看,当前黄金的价钱仍会受到上文中剖析因素的连续影响,至于何时能够消化,我们很难做出准确的判断,然则我们以前剖析的投资逻辑并没有发生基个性的转变:全球处于降息周期并将大规模开启量化宽松、美元指数将弱化、全球经济下行、黄金供应下降而需求上升、风险事宜频发等仍然确立,以是投资者不必太过恐慌。然则,在投资黄金时,仍有一些需要注重的地方:

(1)短期的不理性是无法量化的,必须制订严酷的投资逻辑和生意纪律。对于黄金,若是异常坚定自己的投资逻辑,那么可以执行定投方案;对于风险偏好较低的投资者,可以做右侧生意,在黄金重回上涨趋势后再追随。

(2)在黄金的投资品种上,我们也需要注重,现货黄金、纸黄金、黄金ETF能够较为慎密的追随国际黄金价钱,然则黄金产业链相关的股票除了会受到现货黄金的影响外,还会受到其他因素的影响,好比营业不但一、治理层能力、资产欠债表质量等个体缘故原由,以及系统性风险这一共性因素。当全球金融市场泛起系统性风险时,黄金的股票也会受到极大的袭击。